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  来源: 业谈债市

  来源: 业谈债市

  原标题:国盛固收杨业伟团队 | 转债持续跑输股票,应当如何应对?

  摘要

  转债市场降温,估值持续下行。5月以来转债表现持续弱于股票,中证转债上证转债指数分别下跌2.4%、3.1%,期间上证指数、深圳成指、创业板指分别上涨0.8%、2.1%、2.4%,转债指数跑输股指。从成交额上看,转债炒作热情也在逐步消退,5月至今转债日均成交额为291.8亿元,远低于4月的505.8亿元和3月的465.3亿元。

  转债整体估值依旧偏高,调整压力仍在。截至5月19日收盘转债加权平均纯债溢价率为18.0%,下行1.6%,高于历史上44.3%的交易日;加权平均转股溢价率为35.4%,下行2.6%,高于历史上76.2%的交易日。从溢价率水平上看,转股溢价率并不低,转债整体估值仍旧不低。

  寻找估值合理的股性转债。我们在前期的报告中构建过转债的溢价率择券策略,从回测结果来看,纯债溢价率处于10%-30%区间,转股溢价率处于15%-25%区间的转债收益最高。依据上述标准筛选出的转债实际上就是估值合理的股性品种,此类转债在正股表现优异时能够分享收益,在正股表现不佳时下行空间则有限。一方面,在转债估值下行后,此类转债数量增多;另一方面,未来高价转债溢价很可能将进一步压缩,而债性转债受利率上行影响也难有表现,寻找估值合理的股性转债是现阶段的占优策略。

  溢价率策略实现了对转债的初筛,进一步的以下几个方向建议重点关注:

  1.业绩稳健,受宏观经济影响较小的日常消费类转债:桃李转债现代转债

  2.内需提升收益板块:可选消费:文灿转债森特转债;基建相关转债(包括新基建和老基建):明阳转债蒙电转债;上游原材料:海亮转债鼎胜转债

  关注已进入转股期的负转股溢价率转债套利机会。近期转债市场几乎全面下行,截至5月20日收盘,负转股溢价率的转债达14只,建议关注已进入转股期的高能转债和关注临近转股期且负溢价率较深深南转债麦米转债,对于换手率较高的品种建议规避。

  报告正文

  1、多重因素导致近期转债估值下行

  转债市场降温,估值持续下行。5月以来转债表现持续弱于股票,中证转债与上证转债指数分别下跌2.4%、3.1%,期间上证指数、深圳成指、创业板指分别上涨0.8%、2.1%、2.4%,转债指数跑输股指。从成交额上看,转债炒作热情也在逐步消退,5月至今转债日均成交额为291.8亿元,远低于4月的505.8亿元和3月的465.3亿元。

  转债市场调整的两个原因:

  第一,近期转债市场风险事件频发,炒作热情消退。4月29日,辉丰股份发布年报,公司连续两年亏损,若2020年继续亏损,将面临退市风险,股价也连续5个交易日低于转股价的70%,面临回售风险;5月6日,泰晶科技决定行使赎回权,泰晶转债作为前期市场热点品种,5月6日收盘转股溢价率高达171%,次日,泰晶转债即下跌47.7%。风险事件频发打击了转债炒作热情,而随着赚钱效应的消退,炒作资金将会逐步离场。

  第二,利率回升导致债底下行。2020年初至4月利率持续下行,推动转债债底不断提升,2020年4月底转债债底较年初上行3.1元。然而5月份以来在对宏观经济乐观预期的影响下,无风险利率开始上行。无风险利率上行导致转债债底下行,给转债价格带来调整压力。

  投资者情绪对市场影响难以量化,而债底对转债价格影响整体上偏低,我们很难判断本轮调整究竟持续多久,力度几何。现阶段更加重要的是如何应对调整,在策略上需要有什么变化?

  2、转债整体估值依旧偏高

  转债整体估值依旧偏高,调整压力仍在。截至5月19日收盘转债加权平均纯债溢价率为18.0%,下行1.6%,高于历史上44.3%的交易日;加权平均转股溢价率为35.4%,下行2.6%,高于历史上76.2%的交易日。从溢价率水平上看,转股溢价率并不低,转债整体估值仍旧不低。

  3、转债优势区间未至,但结构性机会仍在

  寻找估值合理的股性转债。我们在前期的报告中构建过转债的溢价率择券策略,从回测结果来看,纯债溢价率处于10%-30%区间,转股溢价率处于15%-25%区间的转债收益最高。依据上述标准筛选出的转债实际上就是估值合理的股性品种,此类转债在正股表现优异时能够分享收益,在正股表现不佳时下行空间则有限。一方面,在转债估值下行后,此类转债数量增多;另一方面,未来高价转债溢价很可能将进一步压缩,而债性转债受利率上行影响也难有表现,寻找估值合理的股性转债是现阶段的占优策略。

  溢价率策略实现了对转债的初筛,进一步的以下几个方向建议重点关注:

  1.业绩稳健,受宏观经济影响较小的日常消费类转债:桃李转债、现代转债。

  2.内需提升收益板块:可选消费:文灿转债、森特转债;基建相关转债(包括新基建和老基建):明阳转债、蒙电转债;上游原材料:海亮转债、鼎胜转债。

  第二,关注已进入转股期的负转股溢价率转债套利机会。近期转债市场几乎全面下行,截至5月20日收盘,负转股溢价率的转债达14只,建议关注已进入转股期的高能转债和关注临近转股期且负溢价率较深深南转债、麦米转债,对于换手率较高的品种建议规避。

  风险提示

  股市超预期下行;转债流动性恶化超预期。

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责任编辑:李铁民